核心研究视角
Research Perspectives云计算与基础设施的研究核心是「资本开支周期与 AI 需求的叠加」——传统云业务的此消彼长与 AI 算力的爆发式需求共同决定行业拐点。
全球云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta）2025-2026 年资本开支持续创历史新高，核心驱动力是 AI 算力建设。国内云厂商（阿里、腾讯、字节）同样加大 AI 相关投入。我们跟踪 Capex 增速、AI 相关占比、以及资本开支对自由现金流的挤压程度。
数据中心（IDC）的核心指标是上架率（健康 >70%）、PUE（能效比，越低越好，先进 <1.25）与单机柜收入。AI 算力需求推动高功率机柜（8kW+）需求增长，但部分地区存在传统机柜供给过剩。我们跟踪核心城市的 IDC 供需格局与价格走势。
云计算产业链分三层：IaaS（基础设施，重资产、低毛利、规模效应强）、PaaS（平台，中等毛利）、SaaS（软件，高毛利、轻资产）。AI 算力租赁是 IaaS 的新形态，定价受 GPU 供需关系影响大。我们分析各层的毛利率、客户集中度与竞争壁垒。
美国出口管制推动国产服务器（华为昇腾、海光、寒武纪）、交换机与光模块的替代进程。我们跟踪国产设备的性能差距、产能爬坡与在云厂商中的采购占比，判断「国产替代」从政策驱动到性能驱动的拐点。
领域研究方法论
MethodologyCapex-收入弹性
分析云厂商资本开支与收入增长的弹性关系，判断 Capex 投入的效率与回报周期。AI 时代 Capex/收入比显著提升，关注自由现金流压力。
IDC 单位经济
拆解单机柜的建设成本、年租金、运维成本与折旧，计算投资回收期与 IRR，区分核心城市与非核心城市的盈利质量差异。
算力价格跟踪
跟踪 GPU 算力租赁价格（如 H100/H20/昇腾 910 的月租价格）、云厂商 AI 实例定价，判断算力供需关系的边际变化。
已发布深度研究报告
Published Reports
9988.HK阿里巴巴（阿里云）深度研究报告：营收首破万亿、AI 云增速 45%——「AI+消费」双引擎的利润换增长与估值之问
拆解阿里巴巴的电商基本盘（88VIP 6,400 万、CMR 同口径 +7%）、即时零售第二曲线（淘宝闪购 785 亿、+47%）与出海拐点（速卖通单季盈利），以及「芯片—模型—云—应用」全栈 AI 战略：1,581 亿云收入（+34%）、AI 收入 ARR 495 亿+、Omdia 中国 AI 云 38.1% 份额，800 亿港元配售背后的资本运作与估值分歧。
筹备中 / 观察清单
Watchlist以下企业已纳入研究观察池，将按优先级逐步开展深度研究。
| 企业 | 代码 / 状态 | 细分领域 | 研究优先级 | 状态 |
|---|---|---|---|---|
| 阿里巴巴（阿里云） | 9988.HK | 公有云 / AI 云 | 高 | 已发布 → |
| 腾讯控股（腾讯云） | 0700.HK | 公有云 / 游戏云 | 高 | 筹备中 |
| 世纪互联 | VNET.US | IDC / 数据中心 | 中 | 筹备中 |
| 万国数据 | GDS.US / 9698.HK | IDC / 数据中心 | 中 | 筹备中 |
| 秦淮数据 | CD.US（已私有化） | IDC / 超大规模数据中心 | 低 | 筹备中 |
| 润泽科技 | 300442.SZ | IDC / 算力基础设施 | 低 | 筹备中 |