正黔方研究院
科技企业与行业的深度研究——用一手财报数据与长期跟踪，输出可追溯、可复核的判断（共 29 篇）
科技企业研究
23 篇深度报告
未上市Anthropic 深度研究报告：估值登顶 $9,650 亿、企业 AI 之王与 2 万亿美元 IPO 前夜——从安全实验室到全球最贵 AI 创企的「克制扩张」
从 2021 年离开 OpenAI 创立的安全研究实验室，到 2026 年 ARR 突破 650 亿美元、私募估值 9,650 亿美元反超 OpenAI、最快 10 月冲击「史上最大 IPO」——拆解 Anthropic 以企业 / API 为核心的商业模式、Claude 5 家族与 Fable / Mythos 的能力分层、11 个月锁定 5,170 亿美元算力的军备竞赛，以及「安全优先」治理与 2 万亿美元估值之问。
未上市OpenAI 深度研究报告：收入三年十倍、估值王座易主与万亿 IPO 前夜——从非营利实验室到 PBC 的商业化急行军
从 2015 年的非营利研究实验室，到 2026 年 ARR 突破 400 亿美元、私募估值 8,520 亿美元、ChatGPT 周活破 10 亿的全球最大 AI 公司——拆解 OpenAI 在「非营利→PBC」重组完成后的收入 10 倍狂飙、企业收入首超 C 端、GPT-6 Astra 发布与 Anthropic 估值反超的新竞争格局，以及「2026 年不 IPO、窗口推至 2027」的资本化抉择。
AAPL.US苹果（Apple）深度研究报告：在「AI 换脑」与「监管拆墙」之间——Ternus 时代的垂直闭环保卫战
库克时代落幕、硬件出身的 John Ternus 于 2026-09-01 接掌第 8 任 CEO；苹果公开承认自研大模型不足，2026-01 与谷歌签下多年协议，第三代 Foundation Models 基于 Gemini 精炼、旗舰云端模型首次跑在 Google Cloud + NVIDIA GPU，Siri 从零重写为「Siri AI」。与此同时 FY2026 Q3 营收 1,094 亿美元（+16%）、iPhone 创 6 月季纪录、Services 以约 28% 营收贡献约 42% 毛利——本报告拆解「治理交接 + AI 借脑 + 监管拆墙」三重拐点下的四万亿帝国。
GOOGL.US谷歌（Alphabet）深度研究报告：搜索现金牛 + 云 82% 狂飙 + 2,000 亿美元 AI 豪赌——四万亿美元帝国的「重资产化」转型
从「Don't Be Evil」的搜索霸主，到把一半身家押进 AI 算力的基建帝国——2026 年 Q2 谷歌营收 1,198 亿美元（+24%）、云业务飙涨 82%（RPO 5,140 亿反超 AWS）、资本开支指引上调至 1,950–2,050 亿美元、自由现金流上市以来首次转负。本报告拆解其业务版图、财务纵深、Gemini + TPU 全栈 AI 战略、反垄断困局与估值之问：当现金牛开始为 AI 梦想「供血」，四万亿美元市值靠什么支撑？
港股 IPO 递表中月之暗面深度研究报告：K3 掀翻全球 AI 定价叙事，500 亿美元估值奔赴港股 IPO
完整拆解月之暗面从「20 万字长文本天才」到「全球最大开源模型」的三重跃迁：Kimi K3 以 2.8T 参数成为全球首个开源 3T 级模型（Code Arena 1679 分登顶、引发全球科技股震荡）、ARR 五个月从 1 亿冲到 10 亿美元、估值 8 个月从 43 亿涨至 500 亿美元（G 轮 Pre-IPO），2026-09-02 秘密递表港交所；并拆解「价值定价」转向、算力紧缺、C 端掉队与仲裁阴影四大未竟之问。
智能影像影石创新深度研究报告：百亿营收的「全景霸主」，为何陷入增收不增利——存储涨价、大疆缠斗与新品类豪赌
智能影像 / 全景相机 / 运动相机 / 无人机 · 约 11,000 字 · 6 张数据图表
9626.HK哔哩哔哩深度研究报告：首次全年盈利之后，广告接棒与 AI 提效能否打破社区天花板
拆解 B 站从 2018 年破发上市到 2025 年首次 GAAP 全年盈利 11.91 亿元的盈利拐点：2026Q2 广告 31.3 亿（+28%）首超增值服务的引擎切换、《三国：谋定天下》成熟期后游戏连降两季的爆款周期之问，DAU 1.165 亿与日均 113 分钟的社区质量，updream/AI 广告提效路径，以及腾讯近乎清仓退出与 PS≈1.44× 之下的估值之问。
PDD.US拼多多深度研究报告：增长换挡与千亿重仓之间，「三年再造一个拼多多」能否兑现
拆解拼多多从 2024 年 +59% 营收增速与 1,124 亿净利润，到 2025 年上市以来首次年度利润下滑（993.64 亿元、-12%）与 2026Q2 增速降至 8% 的增长换挡：主站低价心智与产业带供给、Temu 在美国 120% 关税与欧盟取消小额免税下的模式重构（全托管→半托管/Y2+欧洲本地仓）、「千亿扶持」与「新拼姆」的重资产化转身，以及 PE-TTM 约 8 倍、现金占市值约六成的估值之问。
9988.HK阿里巴巴（阿里云）深度研究报告：营收首破万亿、AI 云增速 45%——「AI+消费」双引擎的利润换增长与估值之问
拆解阿里巴巴的电商基本盘（88VIP 6,400 万、CMR 同口径 +7%）、即时零售第二曲线（淘宝闪购 785 亿、+47%）与出海拐点（速卖通单季盈利），以及「芯片—模型—云—应用」全栈 AI 战略：1,581 亿云收入（+34%）、AI 收入 ARR 495 亿+、Omdia 中国 AI 云 38.1% 份额，800 亿港元配售背后的资本运作与估值分歧。
0700.HK腾讯控股深度研究报告：营收站上 7,500 亿，「AI 新腾讯」的重资产化转型与估值之问
拆解腾讯从微信 14.39 亿月活与长青游戏的高质量增长，到 2026 上半年 847 亿资本开支、Q2 上市以来首次单季自由现金流转负的完整切换：混元 Hy3 / 元宝 / WorkBuddy 的 AI 三层战略、四线竞争格局、千亿回购到克制期的股东回报，以及轻资产向重资产定价切换下的估值之问。
智能清洁石头科技深度研究报告：全球扫地机器人「量额双冠」的增收不增利之困
智能清洁家电 / 机器人 / 全球出海 · 约 10,000 字 · 5 张数据图表
消费电子安克创新深度研究报告：305 亿营收的「充电宝一哥」，如何把爆款复制成全球消费电子平台
消费电子 / 充电储能 / 智能家居 / 影音 · 约 9,000 字 · 4 张数据图表
无人机大疆创新深度研究报告：800 亿营收的不上市霸主，如何在制裁风暴中重写飞行与影像版图
无人机 / 影像 / 机器人 / 车载智驾 · 约 9,500 字 · 4 张数据图表
1810.HK小米集团深度研究报告：万亿市值过山车之后，「人车家全生态」能否撑起下一个十年
消费电子 / 智能电动汽车 / 互联网服务 · 约 1.1 万字 · 6 张数据图表
未上市字节跳动深度研究报告：营收追平 Meta，不上市的 AI 基建巨头如何重写全球内容与算力版图
拆解字节跳动以抖音/TikTok 为基本盘、豆包与 AI 基建为第二曲线的增长引擎：营收追平 Meta、全球内容与算力版图、以及不上市状态下的资本运作与组织架构。
已上市 · 02513.HK智谱AI 深度研究报告：从清华实验室到「全球大模型第一股」，GLM 的智能上界与能力兑现
完整拆解智谱（02513.HK）从清华 KEG 实验室到「全球大模型第一股」的资本化与商业化路径：GLM-5 系列 11 个月 6 代迭代登顶开源智能指数、2026H1 收入 9.54 亿元（+399.7%）、API 毛利率转正至 24.6%、8 月末 ARR 16 亿美元，以及 A+H 双资本平台、10 万卡国产算力集群与「Coding→Agent→Cowork」能力阶梯。
3690.HK美团深度研究报告：外卖大战止血之后，60% 份额与出海能否重建增长叙事
拆解美团从 2.66 万亿港元市值巅峰到 2025 年补贴战亏损 234 亿元、再至 2026Q2 单季扭亏的完整周期：外卖双强对峙下的份额与利润再平衡，Keeta 沙特 22 个月 UE 转正与食杂零售第二曲线，以及 AI 与无人机物理世界科技对估值框架的改写。
1024.HK快手深度研究报告：增长降速与 AI 分拆之间，老铁经济能否撑起第二曲线
拆解快手「线上营销 + 直播 + 电商」三支柱的增长失速与盈利下滑，可灵 AI 单季 8.5 亿元收入与约 180 亿美元分拆估值，以及老铁社区在抖音、视频号夹击下的用户与货币化双重考验。
300624.SZ万兴科技深度研究报告：90% 毛利率与连年亏损之间，AI 影视能否重写增长曲线
拆解「中国版 Adobe」万兴科技从软件出海到天幕大模型、万兴剧厂的转型：高毛利高费用高亏损的结构性矛盾，以及 Token 经济与 AI 影视能否打开第二曲线。
未上市DeepSeek 深度研究报告：用效率革命重写全球 AI 定价权
完整拆解 DeepSeek 从幻方量化到全球开源大模型旗帜的历程：V3/R1 以约 1/10 训练成本触发美股「DeepSeek 时刻」、V4 百万上下文与全昇腾训练、V4-Pro 永久降价 75% 重写全球 API 定价锚，以及 500 亿首轮融资、中信证券辅导科创板 IPO 的资本化急行军。
2013.HK微盟深度研究报告：「ALL in AI」的困境反转样本
拆解微盟 2013-2026 年起落：微信生态红利、累计约 76 亿元亏损与减值出清、2025 年毛利率翻倍与经调整净利首次年度盈利，以及「ALL in AI」转型的三大问号。
未上市微店深度研究报告：从「手机开店开创者」到 AI 云值守零售服务商
拆解微店从「手机开店第一股」叙事到私有化退市的转型路径，以及 AI 云值守、私域零售数字化的新业务方向。
6051.HK有赞深度研究报告：困境反转后的 AI 新增长曲线
拆解有赞从亏损到盈利的困境反转路径，以及 AI 驱动的新增长曲线与商业化进展。
行业研究
6 篇深度报告
行业研究中国二手商品行业深度研究报告
从万亿跳蚤市场到正规流通业：政策、AI 鉴定与重履约模式如何重塑一个渗透率仅 1.1% 的赛道。以中国市场为主、日本 Mercari / 欧洲 Vinted / 美国 thredUP、The RealReal 为全球对照，拆解二手商品行业的规模、产业链、商业模式与竞争格局，数据均标注 L1–L4 可信度分级。
行业研究中国超市行业深度研究报告
从永辉、高鑫、家家悦等龙头财报出发，诊断中国超市行业的转型困境与破局路径，覆盖商品力、供应链、数字化与盈利模型。
行业研究中国电商格局深度研究报告
全景扫描中国电商市场竞争格局，从阿里、京东、拼多多到抖音快手，分析平台战略、份额变迁与未来趋势。
行业研究中國低空經濟深度研究報告
從政策、技術、市場三維度解析中國低空經濟產業鏈，涵蓋 eVTOL、無人機、低空物流與城市空中交通。
行业研究贵州电商深度研究报告
聚焦贵州电商发展现状，从特色农产品、直播电商到县域经济，分析西部省份电商突围的机遇与挑战。
行业研究信息传播渠道变革与商业环境转型
从信息传播渠道的变革出发，诊断商业环境转型中的问题、根源与解决方案。